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2010/11/30 / kslintw

金融家月刊 12月號

QE2對降低美失業率效果有限‧解決全球貿易體系結構性失衡才是關鍵

      美國聯準會(Fed)於11月3日宣布將採取第二波量化寬鬆貨幣政策,預計將在2011年6月1日前,以6,000億美元購買美國政府公債進一步導引市場利率下降,期能刺激企業、家庭與個人的借款意願以創造更多的工作機會。由於美國利率水準已經很低,為了尋找報酬率更高的投資機會,這些資金勢將流往其他國家,造成其他國家的貨幣被迫升值,美元貶值有利美國產品出口,創造工作機會。然而,四處流竄的資金亦會帶動各國資產價格上漲以及全球大宗物資價格走升,使得美元貶值效果不易持久,所以,不少人開始擔心量化貨幣寬鬆政策不僅會引發全球性物價膨脹,更有可能形成資產泡沫。 

    首先,量化寬鬆貨幣政策對創造美國的工作機會助益不大。金融海嘯後,不少美國企業、家庭與個人還忙著修補受創的資產負債表以及信用,此時利率再低,也很難提升他們的借款意願,結果企業也不會因低利率而增加投資,創造更多的工作機會,個人與家庭因失業率仍高,更不會增加消費支出。只要美國經濟活動依然疲弱不振,寬鬆貨幣政策必定會對美國物價膨脹形成壓力。當資金到國外去尋找投資機會時,美國主要貿易夥伴若阻止本國貨幣升值,則藉貶值創造出口的效果會大打折扣。記得2009年1月至2010年3月Fed亦曾收購1.7兆美元的美國公債與抵押貸款債券,雖然美國經濟因而恢復成長,但失業率仍居高不下,就可以看出量化寬鬆貨幣政策對創造工作機會的效果有限。 

   美國失業率居高不下,不能完全歸因於景氣不好,背後還有更值得注意的結構性因素。先進國家高失業率反映的是全球貿易體系結構性失衡。全球化趨勢下,相較於其他經濟體系,如:歐盟、日本、中國以及印度,美國政府對其國內市場開放做得最徹底,而非關稅貿易障礙也最少;縱使面對不少經濟挑戰,美國仍是最支持自由貿易的國家。歐盟以及日本雖亦降低進口商品關稅,但國內市場種種僵固制度與非關稅貿易障礙仍然存在,美國產品仍不易自由進入,美國與歐日間的巨額易逆差問題一直無法有效解決。至於印度、中國與巴西由於具有開發中國家身分,在開放其國內市場可以有較長的緩衝期,加上種種非關稅貿易障礙一直存在,讓歐美日廠商更無法自由進入這些國家的國內市場,然而,這些開發中國家卻能無障礙將商品大量輸往先進國家,這種不對等的開放導致先進國家與開發中國家長期出現巨額貿易逆差;其中,又以美國與中國間貿易失衡問題最為嚴重。 

   當前,不少先進國家廠商採取海外生產模式以降低生產成本。海外生產模式無論是採委外生產或海外直接投資的方式,都會產生先進國家廠商以後進國家勞工替代先進國家勞工的現象,先進國家的失業問題當然不易解決。此次美國期中國會選舉,民主黨慘敗,反映美國選民在經濟低迷不振的困境中,所產生「不滿意就換人」的經濟投票行為。此項選舉結果將會讓美國國會對未來白宮的決策產生重大的壓力,要求美國行政部門對美中之間貿易失衡問題採取強硬措施。一旦兩國貿易發生摩擦,美國勢必被迫發動匯率戰爭。此時,世界主要國家若無法正視問題根源,而由美國獨力藉由貨幣與財政政策來解決其國內失業問題,不僅成效不易達到,亦會對全球金融體系的穩定產生極大的不確定性。 

   此次,美國在G20高峰會,提出各主要國家經常帳盈餘應控制在該國GDP某一比率的構想。然而,與會的其他國家領導人對此多嗤之以鼻,不願嚴肅而對,認為美國巨額的貿易赤字或失業問題應透過美國國內貨幣與財政政策來解決。若世界主要國家無法體認美國經濟問題須以國際合作方式共同解決,則美國失業問題可能會引爆一場貿易大戰。美國哈佛大學Kennedy School 經濟學教授 Kenneth Rogoff 在其專欄之中,曾指出各主要國家協助美國出口是解決美國經濟問題最佳的策略,若世界主要國家不願負起責任,導致貿易大戰,可能會使全球化急速倒退;他並舉出造成美國產品不易出口的結構性因素,如:德日人口老化,中國不合理的勞動條件以及不健全的社會安全網,以及中東產油國對石油資源逐漸枯竭的疑慮。然而,解決這些結構性問題並非一朝一夕就可完成。

    雖然,實務上很難要求各國自我限縮本身的貿易盈餘,但其他國家若無法意識到過去美國為了貿易自由化所承擔的代價與痛苦,當美國人民開始對自由貿易產生懷疑,甚至採取敵視的態度,保護主義將會再度抬頭。一旦美國採取保護主義的貿易措施,對開發中國家出口的商品課徵高額關稅,對世界各國都沒有好處。   其實,國際共同解決美國貿易逆差問題的方法很簡單,那就是享有貿易盈餘的國家必須排除國內眾多利益團體的壓力,消除非關稅貿易障礙所形成的不公平競爭環境,開放國內市場鼓勵外來的競爭,否則這些國家對美國出口將採取自我設限的措施,如此就能協助美國解決貿易失衡問題,而此對解決全球經貿體系失衡問題要比寬鬆貨幣政策還更為有效。

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